SharpLink Gaming，被市場捧為「以太坊版微策略」的明星小盤股，原本正踩在 ETH 國庫敘事的風口上，一份 SEC 文件，卻讓其股價在盤后暴跌近 70%。熱捧變質疑，信仰跳水為恐慌。本文將拆解這場突如其來的「信任危機」，并討論其背后隱藏的圖景。
暴跌背后的市場誤讀
5 月底，SharpLink Gaming 完成 4.25 億美元的公開公司私募融資（PIPE），投資者包括 ConsenSys、Galaxy 和 Pantera Capital 等一眾重倉以太坊的老牌機構，資金用于收購 ETH 作為儲備資產。這一操作讓 SharpLink 股價最高飆升至 124 美元，較融資消息公布前上漲逾 40 倍。
而昨日，SharpLink Gaming 向美國 SEC 提交了 S-3ASR 注冊聲明文件，授權最多轉售 58,699,760 股 PIPE 融資相關股份。這意味著超過 100 位 PIPE 投資者可擇機出售其持股。一時間，市場誤讀為「PIPE 投資者已開始申請出貨」，恐慌情緒迅速蔓延。
市場誤讀
SharpLink 盤后股價一度跌至 8.75 美元，跌幅高達 73%，后小幅反彈至 10 美元區間。
隨后，SharpLink 董事會主席、Consensys CEO Joseph Lubin 發聲澄清：這份文件只是 PIPE 后的常規注冊流程，作用是「為潛在轉售預先登記股份」，并不代表任何實際賣出。他強調：「文件中『發行后持股數量』是假設性數據，Consensys 和我本人并未出售任何股份。」
雖然此次風波暫告平息，但市場對 SharpLink 的動向依然充滿猜測。BTCS Inc 首席執行官 Charles Allen 表示：「根據我的經驗，鑒于部分參與交易投資者的背景，他們確實可能正在悄然拋售。此外，『預融資認股權證』（prefunded warrants）實際上是一種規避持倉披露和避免成為關聯方的安排。」
他進一步指出，SharpLink 自 5 月 30 日獲得 WKSI 資格后，立刻提交了 10 億美元的 ATM 計劃（按市價發行股票），他們可能已通過持續交易悄悄完成融資，且無須即時披露。如若運作順利，明天有可能就發布斥資 10 億美元購入 ETH 的公告，然后再次點燃市場熱情。
SBET 目前溢價 100%？
SharpLink（SBET）目前的股價表現及溢價情況，也透露出投資者對其未來走勢的復雜預期。據前沿科技投資人鄭迪分析，SBET 目前的溢價約為 100%。
根據提交給 SEC 的文件，公司全面攤薄后的總股本為 77,526,682 股，結合盤后約 10 美元的股價計算，公司總市值約為 8 億美元。此次注冊的股份數量為 75,319,345 股（假設顧問及投行的認股權證已全部轉股認購），加上原始股本 69 萬股，鄭迪由此推斷，先前價值 10 億美元的 ATM（按市價發行股票）實際僅執行了約 1,517,337 股，說明 ATM 絕大部分額度可能尚未動用，未來仍存在攤薄風險。
其表示，此次 PIPE 融資總額為 4.25 億美元，考慮到 Consensys 作為公司以太坊戰略顧問，且有消息稱 Consensys 相關地址已購入約 3 億美元 ETH，有理由相信，大部分甚至全部融資資金已用于購入 ETH。鑒于 ETH 近期價格波動有限，公司現有 ETH 持倉市值應維持在約 4 億美元水平。
因此，綜合以上因素，鄭迪推測 SBET 目前的市場溢價約為 100%。SBET 的溢價在一定程度上反映了市場對其資產價值的認可，特別是其以太坊儲備的潛在價值。但溢價過高也帶來了市場風險，未來隨著更多 ATM（按市價發行股票）額度的釋放和潛在股本攤薄，股價波動或將加劇。
SharpLink 的這場大戲仍在上演。如果如鄭迪所分析，未來仍有股本攤薄的空間，那么短期內或將帶來波動壓力；而若如 Charles Allen 所言，購入 10 億美元 ETH 的消息或在近期披露，則可能再次點燃市場情緒，推高股價。這種「不透明」與「可能性」疊加，讓 SharpLink 既充滿爭議，也充滿想象空間。真正的高潮，或許還在前方。
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