目錄

• 什么是穩(wěn)定幣掛鉤？
• 穩(wěn)定幣脫鉤會造成什么影響？
• 穩(wěn)定幣如何維持其掛鉤？
• 1.抵押穩(wěn)定幣
• 2.無抵押穩(wěn)定幣
• 穩(wěn)定幣脫鉤的歷史實例
• 2022年5月 - UST
• 2023年3月 - USDC和DAI
• 2023年10月 - USDR
• 什么是加密貨幣穩(wěn)定幣？
• 穩(wěn)定幣如何運作？
• 由法幣支持的穩(wěn)定幣
• 由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣
• 算法穩(wěn)定幣
• 結(jié)語

摘要

• 穩(wěn)定幣使用“掛鉤”機制維持穩(wěn)定的價格。

• 穩(wěn)定幣可以是有抵押的（由法幣、加密貨幣或大宗商品提供支持），也可以是無抵押的（由算法調(diào)節(jié)）。

• 2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等歷史實例，都說明了維持掛鉤的脆弱性和復(fù)雜性。

什么是穩(wěn)定幣掛鉤？

穩(wěn)定幣是一種具有相對穩(wěn)定的價值的加密貨幣資產(chǎn)。加密貨幣的價格通常具有波動性，而穩(wěn)定幣是專門為對沖價格波動而創(chuàng)建。

穩(wěn)定幣使用“掛鉤”保持穩(wěn)定性。“掛鉤”就像價值的錨。正如各國為保持其貨幣穩(wěn)定性可能將價值錨定到另一個國家的貨幣上一樣，穩(wěn)定幣也可以如此。許多穩(wěn)定幣，如USDT和DAI，其目標都是等值于1美元。

穩(wěn)定幣脫鉤會造成什么影響？

當穩(wěn)定幣不再能以其預(yù)定掛鉤的價值進行交易時，則稱為“脫鉤事件”。多年來，穩(wěn)定幣已發(fā)揮了巨大的效用，目前日成交量達數(shù)十億美元。

這就是脫鉤事件可能會產(chǎn)生深遠影響的原因。我們將在后文研究穩(wěn)定幣脫鉤的歷史實例。在此之前，我們先來看看穩(wěn)定幣是如何控制其掛鉤的。

穩(wěn)定幣如何維持其掛鉤？

穩(wěn)定幣通常分為兩類 – 抵押穩(wěn)定幣和無抵押穩(wěn)定幣。

1.抵押穩(wěn)定幣

目前流通的大多數(shù)穩(wěn)定幣都是抵押穩(wěn)定幣，這意味著其價值由其他資產(chǎn)支持。這類穩(wěn)定幣須由法幣、其他加密貨幣或黃金等大宗商品支持或“抵押”。在這種情況下，理論上發(fā)行的每種穩(wěn)定幣都應(yīng)有相應(yīng)的資產(chǎn)作為儲備金。

具體機制如下：

• 法幣抵押：流通中的每種代幣都應(yīng)由等額的法幣支持，例如美元。因而發(fā)行的每一枚穩(wěn)定幣都應(yīng)能贖回為標的資產(chǎn)。FDUSD和USDT就是法幣抵押穩(wěn)定幣。

• 加密貨幣抵押：這類穩(wěn)定幣由一種或一籃子加密資產(chǎn)超額抵押。也就是說，作為抵押品持有的加密貨幣要高于穩(wěn)定幣的價值，從而為潛在的價格波動提供了緩沖。DAI和crvUSD就是加密貨幣抵押穩(wěn)定幣。

• 大宗商品抵押：這類穩(wěn)定幣錨定黃金等大宗商品的價格。這類代幣或可對沖通貨膨脹或大宗商品風(fēng)險。Pax Gold (PAXG)是由黃金支持的大宗商品抵押穩(wěn)定幣。

注：雖然穩(wěn)定幣項目經(jīng)常就其儲備和掛鉤機制進行聲明，但此類聲明的可證實性和準確性可能會有所不同。因此，重要的是要謹慎行事，并知曉抵押水平可能不總是與其所聲明的水平百分百一致。

2.無抵押穩(wěn)定幣

無抵押穩(wěn)定幣（也稱為算法穩(wěn)定幣）使用編碼算法和智能合約根據(jù)市場需求自動調(diào)節(jié)其供應(yīng)，從而確保穩(wěn)定幣的價格保持接近其掛鉤水平。

如果價格跌至其追蹤的法幣的價值以下，則算法會減少其流通供應(yīng)，以推動價格回升。相反，如果價格高于該法幣的價值，則會將新代幣投入流通中，降低穩(wěn)定幣的價值。TerraUSD (UST)是一種算法穩(wěn)定幣。

那么，當這些穩(wěn)定幣脫鉤，并以低于市值交易時會有什么影響？我們來看一些示例。

穩(wěn)定幣脫鉤的歷史實例

以下是一些不堪回首的穩(wěn)定幣脫鉤事件。

2022年5月 - UST

2022年5月，加密貨幣領(lǐng)域經(jīng)歷了一場歷史性 事件，Terra的UST穩(wěn)定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra的原生代幣LUNA是全球第八大代幣，市值達400億美元。此次脫鉤導(dǎo)致UST和LUNA幾乎一文不值，引發(fā)了“加密貨幣傳染效應(yīng)”，即導(dǎo)致眾多與Terra相關(guān)的加密項目和企業(yè)面臨重大損失的連鎖反應(yīng)。在此動蕩時期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他穩(wěn)定幣也在恢復(fù)平價之前暫時脫鉤。

2023年3月 - USDC和DAI

2023年3月，因硅谷銀行(SVB)、簽名銀行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家銀行倒閉，兩大領(lǐng)先穩(wěn)定幣USDC和DAI脫鉤。USDC發(fā)行方Circle透露，用于抵押穩(wěn)定幣的33億美元現(xiàn)金儲存在SVB，導(dǎo)致USDC暫時脫鉤，一天之內(nèi)下跌了12%以上。

DAI也經(jīng)歷了價值波動，主要是因為當時其抵押品儲備金中有一半以上都和USDC及其相關(guān)工具掛鉤。不過當美聯(lián)儲宣布將支持銀行的債權(quán)人時，情況趨于穩(wěn)定，USDC和DAI各自回到了掛鉤狀態(tài)。

事件發(fā)生后，這兩種穩(wěn)定幣都調(diào)整了其儲備構(gòu)成，USDC主要將其現(xiàn)金儲備存放在紐約梅隆銀行，DAI將其儲備分散到多種穩(wěn)定幣中，并增加其現(xiàn)實世界資產(chǎn)的持有量。

2023年10月 - USDR

USDR，即Real USD，是由Tangible（其原生代幣為TNGBL）于2022年發(fā)行的穩(wěn)定幣。該穩(wěn)定幣與美元掛鉤，旨在將代幣化房地產(chǎn)和DAI穩(wěn)定幣的組合作為抵押品。

USDR還有一個自動再抵押機制，從租戶處收取的租金收益的一半會自動轉(zhuǎn)入金庫。這原本應(yīng)該是掛鉤穩(wěn)定機制。不幸的是，盡管采取了這些穩(wěn)定措施，USDR還是于2023年10月11日脫鉤。

當時發(fā)生的事件：

• 10月11日，USDR贖回請求激增，總額最終達1,000萬USDR。

• 此次大規(guī)模的贖回請求用盡了USDR金庫中的所有流動性DAI穩(wěn)定幣儲備。

• 由于剩余的抵押品是流動性不足的代幣化房地產(chǎn)儲備，因此Tangible團隊無法立即滿足贖回請求。

• 隨著代幣脫鉤，這種緊急的流動性緊縮會導(dǎo)致USDR持有者產(chǎn)生恐懼、不確定與懷疑(FUD)情緒。

據(jù)獨立研究人員和USDR社區(qū)成員稱，USDR用作抵押品的代幣化房地產(chǎn)使用的是ERC-721代幣標準，該標準的靈活性不如常用的ERC-20代幣。由于ERC-721代幣無法輕易拆分，因此很難及時贖回。

什么是加密貨幣穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣是追蹤法幣或其他資產(chǎn)價值的數(shù)字資產(chǎn)。例如，您可購買與美元、歐元、日元甚至與黃金、石油掛鉤的代幣。持有者可以使用穩(wěn)定幣鎖定盈虧，并在點對點區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上以穩(wěn)定價格轉(zhuǎn)移價值。

長期以來，比特幣(BTC)、以太幣(ETH)及其他競爭幣的價格始終存在波動。雖然這帶來不少投機機會，但確實存在缺點。由于加密貨幣價格存在波動性，因此難以用作日常支付手段。例如，商家咖啡售價5美元，以比特幣收款，但次日比特幣貶值50%。這對接受加密貨幣付款的業(yè)務(wù)規(guī)劃與運營帶來了巨大挑戰(zhàn)。

以前，如果加密貨幣未兌換回法幣，加密貨幣投資者和交易者就無法鎖定利潤或避免波動。穩(wěn)定幣的問世則為該問題提供了簡單的解決方案。如今，使用TrueUSD (TUSD)等穩(wěn)定幣，即可不受加密貨幣波動影響，實現(xiàn)輕松買賣。

穩(wěn)定幣如何運作？

開發(fā)追蹤另一種資產(chǎn)價格或價值的代幣需要掛鉤機制。實現(xiàn)該機制的方法多種多樣，多數(shù)依賴于將另一種資產(chǎn)作為抵押品。有些機制可能更具成效，但仍然不能保證掛鉤萬無一失。

由法幣支持的穩(wěn)定幣

由法幣支持的穩(wěn)定幣將美元或英鎊等法幣存儲為儲備金。例如，每枚TUSD都以1美元作為抵押品支持。然后，用戶能按掛鉤匯率將法幣兌為穩(wěn)定幣，反之亦然。

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣與由法幣支持的穩(wěn)定幣運作方式類似。區(qū)別在于儲備金無需美元或其他貨幣，而是以加密貨幣作為抵押品。由于加密貨幣市場波動劇烈，由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣通常會超額抵押儲備金，以便對抗價格波動。

由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣使用智能合約來管理鑄造和銷毀。這樣用戶可以獨立審計合約，流程更加可靠。然而，由加密貨幣支持的某些穩(wěn)定幣由去中心化自治組織(DAO)運行，社區(qū)可以投票支持項目更改。在這種情況下，用戶可以參與其中，或信任DAO做出最佳決策。

具體示例如下：鑄造與美元掛鉤的100枚DAI，需提供150美元（即1.5倍）的加密貨幣作為抵押品。鑄造出來的DAI可供用戶隨意使用，可以轉(zhuǎn)賬、投資或單純按原樣存儲。如要贖回抵押品，則需支付100 DAI。但是，如果抵押品價格低于特定抵押率或貸款價值，將面臨強制平倉。

當穩(wěn)定幣低于1美元，該機制會為持有者制定激勵措施，返還穩(wěn)定幣作為抵押品。這會減少代幣供應(yīng)量，使價格回升至1美元。價格高于1美元時，機制會激勵用戶創(chuàng)建代幣，增加供應(yīng)量并降低價格。DAI就是一個例子，但并非所有由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣都依賴博弈論和鏈上算法相結(jié)合來維持價格穩(wěn)定。

算法穩(wěn)定幣

算法穩(wěn)定幣則無需儲備金，采用其他方法，即以算法和智能合約來管理代幣的發(fā)行供應(yīng)量。這種模式比由加密貨幣或法定支持的穩(wěn)定幣要少得多，且更難順利運行。

如果價格低于跟蹤的法幣價格，算法穩(wěn)定幣系統(tǒng)將減少代幣供應(yīng)。這可通過鎖定質(zhì)押、銷毀或回購來實現(xiàn)。如果價格超過法幣價值，新代幣就會流入市場，從而降低穩(wěn)定幣的價值。

結(jié)語

在動蕩的加密貨幣世界中，穩(wěn)定幣所保證的穩(wěn)定性一直是投資者的重要避風(fēng)港。然而，過去的事件已經(jīng)證明，這些穩(wěn)定幣無法完全規(guī)避挑戰(zhàn)。UST和USDR的大規(guī)模脫鉤事件表明，穩(wěn)定幣也容易受到外部金融壓力和固有的設(shè)計缺陷的影響。與投資金融市場上的任何其他產(chǎn)品一樣，在承擔(dān)風(fēng)險前，請務(wù)必自己做好研究。

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