原標(biāo)題：《Navigating Post-ATH Trends》

作者： Glassnode

編譯：Felix, bitget交易平臺(tái)

要點(diǎn)：

• 比特幣在5.4萬(wàn)美元至7.4萬(wàn)美元盤整了一段時(shí)間后創(chuàng)下9.94萬(wàn)美元的新高（bitget交易平臺(tái)注：現(xiàn)已突破10萬(wàn)美元，創(chuàng)下10.4萬(wàn)美元新高）。
• 監(jiān)控的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已進(jìn)入極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，反映出未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加的狀態(tài)以及投資者情緒對(duì)修正的敏感性增加。
• 已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)/虧損比顯示正在大規(guī)模的獲利回吐，暗示近期可能出現(xiàn)需求枯竭。
• 已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)量已從歷史峰值下降了76%，永續(xù)合約資金費(fèi)率也在下降，表明市場(chǎng)正在迅速降溫。
• 早期的供應(yīng)再分配模式表明，關(guān)鍵需求集群在8.7萬(wàn)美元至9.8萬(wàn)美元之間，在從7.4萬(wàn)美元上漲到8.7美元期間，幾乎沒(méi)有供應(yīng)易手。

更高區(qū)間

在3月初市場(chǎng)達(dá)到第一個(gè)主要峰值后，比特幣的交易價(jià)格在5.4萬(wàn)美元至7.4萬(wàn)美元之間徘徊了大約8個(gè)月，直到11月初。價(jià)格在狹窄范圍內(nèi)的長(zhǎng)期橫盤，使得大部分流通供應(yīng)重新分配并集中在相對(duì)較高的成本基礎(chǔ)上。

當(dāng)下行波動(dòng)再次出現(xiàn)時(shí)，這種供應(yīng)集中度可能會(huì)加劇投資者恐慌的可能性。為了跟蹤這些動(dòng)態(tài)，引入了實(shí)際供應(yīng)密度指標(biāo)，該工具可量化當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格在±15%價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)的供應(yīng)集中度。

高供應(yīng)集中度表明價(jià)格波動(dòng)會(huì)顯著影響投資者的盈利能力，進(jìn)而可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

回顧過(guò)去五年的重大市場(chǎng)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的模式：

• 在市場(chǎng)走勢(shì)猶豫不決的時(shí)期，通常有超過(guò)20%的供應(yīng)集中在中間價(jià)的±15%范圍內(nèi)。
• 這通常會(huì)導(dǎo)致價(jià)格在任一方向出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，從而導(dǎo)致該供應(yīng)盈利或虧損。

這種波動(dòng)性通常會(huì)使已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)密度指標(biāo)低于10%，表明大量代幣現(xiàn)在持有明顯不同的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或虧損。

最近突破7.4萬(wàn)美元引發(fā)了其中一個(gè)再分配周期，推動(dòng)比特幣價(jià)格創(chuàng)下新高，并將已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)密度指標(biāo) (±15%) 推低至10%以下，在這種情況下，許多投資者獲得了豐厚的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。

創(chuàng)新高后區(qū)間帶

為了探索價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間供應(yīng)易手的動(dòng)態(tài)，可以利用一個(gè)名為比特幣成本基礎(chǔ)分布（CBD）的新概念。該指標(biāo)通過(guò)熱圖跟蹤不同價(jià)格點(diǎn)的供應(yīng)集中度。比特幣CBD指標(biāo)提供了有關(guān)供應(yīng)如何隨時(shí)間在不同價(jià)格水平上在再分配的見解，有助于確定需求和投資者興趣的關(guān)鍵區(qū)域。

當(dāng)進(jìn)入價(jià)格發(fā)現(xiàn)的早期階段時(shí)，上限和下限區(qū)間帶尚未完全形成。最重要的供應(yīng)集群正在8.7萬(wàn)美元至9.8萬(wàn)美元之間徘徊，在漲至8.7萬(wàn)美元的漲勢(shì)中幾乎沒(méi)有易手。

這表明當(dāng)前的交易區(qū)間仍在尋找買家和賣家之間的平衡，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

下面將參考一組旨在使用鏈上數(shù)據(jù)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)閾值進(jìn)行分類的指標(biāo)。

1.衡量供應(yīng)盈利能力

利潤(rùn)供應(yīng)百分比（PSIP）指標(biāo)利用持有未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的供應(yīng)比例來(lái)描述市場(chǎng)周期。這可以洞察潛在的拋售壓力風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閾碛形磳?shí)現(xiàn)利潤(rùn)的投資者往往會(huì)受到激勵(lì)來(lái)鎖定收益。

PSIP 指標(biāo)分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：PSIP > 90%，比其歷史平均值高出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上
• 高風(fēng)險(xiǎn)：75% < PSIP < 90%，略高于其歷史平均值
• 低風(fēng)險(xiǎn)：58% < PSIP < 75%，低于其平均值但高于下限
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：PSIP < 58%，比其歷史平均值低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上

PSIP交易高于上限的時(shí)期通常與牛市的亢奮階段一致。最近的價(jià)格突破將PSIP指標(biāo)推入了亢奮階段，從歷史上看，這樣的水平與下行修正的脆弱性增加有關(guān)，因?yàn)橥顿Y者有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，從而產(chǎn)生了間接供應(yīng)。

這表明市場(chǎng)參與者需要謹(jǐn)慎，因?yàn)閽伿蹓毫υ黾拥目赡苄砸苍谙鄳?yīng)上升。

2.衡量恐懼和貪婪

凈未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)/損失（NUPL）指標(biāo)將市場(chǎng)持有的總利潤(rùn)或損失量化為市值的百分比。考慮到未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或損失的幅度，可以深入了解市場(chǎng)的心理狀態(tài)。

基于上述利潤(rùn)供應(yīng)百分比指標(biāo)，NUPL可以更深入地了解盈利能力的幅度，從而推動(dòng)投資者的情緒——從樂(lè)觀到興奮和恐懼。

NUPL分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：NUPL超過(guò)0.59，超過(guò)4年平均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這一階段以極端未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為標(biāo)志，反映了市場(chǎng)狂熱和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加劇。
• 高風(fēng)險(xiǎn)：NUPL介于0.35和0.59之間，表明市場(chǎng)處于盈利狀態(tài)，但尚未達(dá)到亢奮水平。
• 低風(fēng)險(xiǎn)：NUPL介于0.12和0.35之間，表明盈利能力中等，通常處于穩(wěn)定或早期復(fù)蘇階段。
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：NUPL跌破0.12，與熊市中的市場(chǎng)投降和底部發(fā)現(xiàn)階段相吻合。

隨著價(jià)格突破8.8萬(wàn)美元，NUPL也進(jìn)入了極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，表明市場(chǎng)現(xiàn)在持有極高的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。這一高位表明，投資者開始加大賣方壓力、利用更高的價(jià)格和強(qiáng)勁的新需求的風(fēng)險(xiǎn)更大。

3.衡量投資者的支出模式

鑒于系統(tǒng)中未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)水平較高，可以通過(guò)已實(shí)現(xiàn)盈虧比（RPLR）來(lái)衡量投資者在比特幣接近10萬(wàn)美元水平時(shí)如何調(diào)整其支出模式。

RPLR跟蹤鏈上發(fā)生的獲利回吐與虧損事件的比率，因此可以洞察投資者的行為變化。可以通過(guò)應(yīng)用14天移動(dòng)平均線 (14D-MA) 過(guò)濾其他因素，從而更清楚地了解宏觀趨勢(shì)。

RPLR框架將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為四個(gè)等級(jí)：

• 極高風(fēng)險(xiǎn)：RPLR超過(guò)9，表明鏈上移動(dòng)的代幣中有超過(guò)90%被用于獲利——需求枯竭的常見跡象
• 高風(fēng)險(xiǎn)：RPLR介于3和9之間，其中75%-90%的代幣用于盈利，通常出現(xiàn)在市場(chǎng)高峰期
• 低風(fēng)險(xiǎn)：RPLR降至3以下，表明處于盈利和虧損支出平衡的過(guò)渡階段（1 < RPLR < 3）
• 極低風(fēng)險(xiǎn)：RPLR降至1以下，以虧損代幣為主，通常在市場(chǎng)投降期間觀察到

RPLR指標(biāo)同樣進(jìn)入了極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，突顯出在此次價(jià)格發(fā)現(xiàn)反彈期間獲利回吐活動(dòng)的強(qiáng)度很大，并且可能會(huì)為市場(chǎng)創(chuàng)造間接供應(yīng)。

降溫

雖然這三個(gè)指標(biāo)都處于極高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，但值得注意的是，這些情況是價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間爆發(fā)性反彈的典型特征。

可以通過(guò)查看過(guò)去一周這些指標(biāo)降溫的速度來(lái)支持這一評(píng)估。特別是分別關(guān)注已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和永續(xù)合約資金費(fèi)率，作為衡量賣方壓力和過(guò)度杠桿需求的關(guān)鍵指標(biāo)。

已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)跟蹤移動(dòng)代幣的美元收益，在比特幣向10萬(wàn)美元邁進(jìn)的過(guò)程中，日均利潤(rùn)達(dá)到105億美元的峰值。此后下降到每天25億美元左右，降幅達(dá)76%。這種急劇下降暗示著明顯的降溫，表明獲利回吐可能更多的是沖動(dòng)的，而不是持續(xù)的。

永續(xù)合約市場(chǎng)也印證了此見解，隨著投機(jī)需求開始穩(wěn)定，資金費(fèi)率開始趨于穩(wěn)定。

資金費(fèi)率衡量持有未平倉(cāng)永續(xù)期貨合約的利息成本，在這種情況下，多頭交易者必須向空頭支付利息。資金成本在反彈期間飆升，但幅度不及今年3月。

如果資金費(fèi)率開始下降，表明大量的多頭杠桿開始退出市場(chǎng)，而重新上漲則可能表明多頭風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

結(jié)論

比特幣最近上漲至9.94萬(wàn)美元的歷史新高，標(biāo)志著本周期的關(guān)鍵時(shí)刻，推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段。突破了長(zhǎng)期存在的5.4萬(wàn)美元至7.4萬(wàn)美元的價(jià)格區(qū)間，推動(dòng)大量供應(yīng)產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，并觸發(fā)了用來(lái)追蹤短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)高指標(biāo)。

與此同時(shí)，一些指標(biāo)開始降溫，例如已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和永續(xù)合約資金費(fèi)率的下降。這表明過(guò)度投機(jī)興趣放緩，現(xiàn)貨賣方活動(dòng)凈減少。比特幣市場(chǎng)正試圖重新找到平衡，當(dāng)前供應(yīng)密度集群的底部為8.8萬(wàn)美元。

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