行情回顧
美元指數本周大幅下挫，結束四周連漲，周三更是一度跌至兩周低點。美國眾議院通過特朗普的“美麗大法案”后，市場對美國政府債務的擔憂加劇。另外，在20年期美債拍賣遇冷后，長端收益率躍升，基準10年期美債收益率周內一度漲至4.63%，為二月中旬以來最高水平。
現貨黃金本周走高，重回3300整數關口上方，主要受到美元走弱、全球地緣政治局勢和貿易前景持續存在不確定性的影響。美國財政赤字的不斷攀升，也使得投資者對經濟前景感到不安，從而增加了對黃金這一避險資產的需求。周五特朗普欲對歐盟征收50%關稅，對蘋果收25%關稅，黃金一度沖上3360美元/盎司。
美元走弱提振了非美貨幣的表現，歐元、英鎊、澳元、日元、加元兌美元本周均料將收漲，其中英鎊兌美元連續五個交易日上漲，美元兌日元連續第二周大幅下挫。
國際油價方面，周三盤初，受外媒關于以色列準備打擊伊核設施消息的影響，WTI原油和布倫特原油高開后升勢不止，漲幅一度擴大至約3%，但隨后持續下行，抹去日內全部漲幅并轉跌。美、布兩油本周仍料將收跌。
風險資產方面，美股本周由漲轉跌。周一，美股在穆迪下調美國主權評級后低開，但散戶創紀錄買入推動三大指數低開高走，標普500指數實現“6連陽”，收盤距牛市區域僅一步之遙。當天，個人投資者凈買入41億美元美國股票，交易量占比高達36%，均創下歷史新高。周二開始美股轉跌，標普500指數止步六連漲，隨后20年期美債拍賣遇冷導致股債匯三殺。
另外，比特幣價格在周四突破11萬美元，創下歷史新高。這一上漲主要得益于美國穩定幣立法的進展，市場對監管清晰度的預期升高。
投行觀點精選
摩根大通CEO戴蒙警告市場不要自滿，因通脹升溫和滯脹可能性大于人們想象，信用利差尚未完全反映經濟下滑風險；他還表示，不能排除美國經濟陷入滯脹的可能性，美聯儲按兵不動是明智之舉。
KKR認為，美國國債正在失去作為投資組合“減震器”的效力，美元被高估約15%，存在“結構性”走弱的風險。
技術指標顯示，外匯期權交易員對未來一年美元走勢的悲觀程度達到了前所未見水平。交易員表示，對沖基金正在買入美元對日元、英鎊和歐元等一系列貨幣的短期看跌期權，兩周至一個月期限的期權交易活躍。
瑞銀報告顯示，近期美債拋售的主要原因是“經濟衰退”概率降低，而非市場擔憂的外資拋售或債務失控等結構性問題。
瑞銀策略師看好中國股票市場，稱外資回流料是未來幾個季度的重要邏輯，港股略優于A股。
一周大事記
1. 特朗普欲對歐盟征收50%關稅，對蘋果收25%關稅
周五，美國總統特朗普提議從2025年6月1日起對歐盟直接征收50%的關稅，并威脅對蘋果公司征收25%的關稅。特朗普指責歐盟通過貿易壁壘、增值稅、貨幣操縱等手段導致美國每年貿易赤字超過25億美元，稱其為“不可接受”。他強調，如果產品在美國制造或生產，則不征收關稅。
消息傳出后，市場反應劇烈。現貨黃金價格觸及3360美元/盎司，歐元兌美元短線下挫，歐洲股市也大幅下跌。與此同時，交易員增加了對歐洲央行降息的預期，預計2025年將再降息三次。歐盟此前曾向美國提出新的貿易提案，旨在重啟雙方貿易談判，但美國商務部長霍華德·盧特尼克表示，部分貿易談判“根本談不攏”。
歐盟也在準備反制措施，計劃對價值950億歐元的美國出口商品加征額外關稅，以回應特朗普提出的“對等”關稅以及對汽車和部分零部件征收的25%關稅。此前，歐盟已將對美國鋼鋁出口征收25%關稅的反制措施推遲90天實施。
美國財政部長貝森特表示，在特朗普宣布的90天高額關稅暫停期內，美國將與其他國家宣布更多貿易協議。他稱特朗普對歐盟的關稅威脅是對歐盟談判節奏緩慢的回應，并希望歐盟加快談判步伐。貝森特還提到，美國與印度的貿易談判已取得顯著進展。
2. 特朗普“美麗大法案”獲眾議院通過
美東時間5月22日，美國眾議院以215票對214票的微弱優勢通過了“美麗大法案”。特朗普在社交媒體上表示，這將是美國歷史上最重要的立法之一。眾議院共和黨籍議長約翰遜在最后一刻對法案作出幾項修改，以滿足共和黨各派系的利益，避免本黨再流失更多票數。
參議院計劃最遲8月投票表決。眾議院籌款委員會主席預計，參議院可能進一步加大減稅力度。
該法案是特朗普的核心國內議程，旨在全面減稅減支。法案內容包括將特朗普第一任期內的減稅措施永久化，收緊Medicaid醫保支出，提高邊境安全和國防支出，逐步取消清潔能源稅收抵免，免除小費和加班費稅負等。然而，法案將減稅措施集中在未來10年的前幾年，而減支措施則集中在特朗普卸任后的幾年，這將導致美國財政赤字在特朗普任內急速上升。
根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，該法案將在未來10年增加2.3萬億美元赤字，占現有赤字預期的10%以上。非政府機構的測算結果更為嚴峻，預計法案將增加3.3萬億美元赤字。
橋水基金創始人瑞·達利歐警告投資者對美債市場保持警惕。他認為美國赤字已超出市場承受能力，未來三年可能面臨嚴峻局面。達利歐指出，美債收益率上升、財政赤字擴大以及政治分歧等因素導致美債市場風險增加。
3. 特朗普禁止哈佛招收國際學生
特朗普政府通知哈佛大學，禁止其招收國際學生，理由是哈佛管理層創造了不安全的校園環境，允許反美和恐怖主義煽動者騷擾學生，破壞學術環境。美國國土安全部撤銷了哈佛的學生與交流訪問者項目（SEVP）認證資格，導致該校無法再招收外國留學生，目前在校的國際學生必須轉學，否則將失去合法學生身份。
此前，美國國土安全部長諾姆要求哈佛在4月30日前提交外國學生涉及暴力或非法行為的記錄，否則取消其聯邦學生簽證項目認證資格。哈佛大學約有6800名留學生，占全校學生總數的27%。國際學生的封鎖將使哈佛面臨更大的財政壓力，因為特朗普政府已凍結其超過26億美元的資金，并切斷未來撥款。此外，特朗普還要求哈佛失去免稅資格，哈佛警告稱這將對美國高等教育產生嚴重后果。
4. 美聯儲官員為降息預期潑冷水，最高法院為鮑威爾撐起保護傘
本周，美國最高法院裁定美聯儲是“結構獨特的準私營實體”，這一裁決緩解了市場對特朗普可能隨意解雇美聯儲主席鮑威爾的擔憂。法院認為，美聯儲官員只能因瀆職或不當行為被解職，而非因政治或政策分歧。這一裁決為鮑威爾提供了保護，但并未完全禁止總統解雇美聯儲官員的可能性。
另外，多位美聯儲官員為降息潑冷水，暗示至少9月前不會下調利率。貨幣市場預測年內只有兩次幅度25個基點的降息，CME“美聯儲觀察”顯示6月維持利率不變的概率為94.6%
紐約聯儲主席威廉姆斯表示，面對不確定的經濟前景，貨幣政策決策者可能尚未準備好在9月之前降低利率。他指出，未來幾個月將是持續收集數據、逐步厘清形勢的過程，因此6月或7月難以明確降息。威廉姆斯還提到，當前的貨幣政策處于“不錯的位置”，但需密切關注貸款違約情況和消費者支出意愿。
亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也表達了類似態度，認為經濟處于極大波動中，政策不確定性很高，需要等待三到六個月才能看清事態發展。他特別擔憂通脹以及公眾對未來物價上漲的預期，認為通脹預期的變化令人擔憂。
美聯儲副主席杰斐遜則強調“觀望”立場，指出美聯儲必須確保物價上漲不會演變為持續性的通脹。圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆警告，關稅可能會拖累美國經濟并削弱勞動力市場，即使近期貿易局勢有所緩和。他強調貨幣政策需做好準備應對經濟前景變化，并關注通脹預期。
美聯儲理事沃勒則表達了更為鴿派的觀點，他指出，如果關稅政策能夠穩定在10%左右，美聯儲可能在2025年下半年采取降息措施。他認為，關稅相關的通脹上升將是暫時的，但如果關稅進一步提高，將對通脹產生更大影響，并限制美聯儲調整利率的能力。沃勒還提到，最近美債市場的拋售與共和黨稅改法案有關，但美聯儲不會在一級拍賣中購買債券。
5. 美媒：情報表明以色列準備襲擊伊朗核設施
美國有線電視新聞網（CNN）20日援引多名美國官員的情報稱，以色列正在準備襲擊伊朗核設施。伊朗外交部長阿巴斯·阿拉奇警告稱，如果以色列襲擊伊朗核設施，美國將承擔法律責任。伊朗伊斯蘭革命衛隊則警告稱，如果以色列襲擊伊朗，將遭到“毀滅性的果斷回擊”。
兩名以色列消息人士透露，以色列情報界原本認為核協議即將達成，但近期態度轉變，認為談判可能很快破裂。以色列軍方認為，成功發動襲擊的操作窗口即將關閉，因此如果談判失敗，以色列將不得不迅速采取行動。
伊朗最高領袖哈梅內伊表示，美國要求伊朗停止鈾濃縮是“過分的、無恥的”，并對新的核協議談判能否成功表示懷疑。據報伊朗外長表示，無論美伊是否達成協議，都會繼續進行鈾濃縮活動。
此外，以色列軍方周三在約旦河西岸杰寧難民營附近向20多國外交代表團開槍示警，引發國際社會強烈譴責。代表團考察當地人道主義狀況時遭實彈驅趕，多國要求以色列調查并追究責任。
當地時間周三晚間，兩名以色列大使館工作人員在美國華盛頓市中心猶太博物館附近遭到近距離槍擊身亡。目擊者稱，槍手在行兇時高喊“解放巴勒斯坦”的口號。內塔尼亞胡強硬回應，指責英法加助長反猶情緒，并稱西方對以色列軍事行動的批評煽動了反猶主義，誓言戰爭不會停止。
至于以哈沖突，內塔尼亞胡在記者會上強硬表態，聲稱加沙戰后必須由以色列完全控制，并誓言繼續軍事行動直至“徹底消滅哈馬斯”。盡管面臨國際社會和盟友的壓力，他仍堅持這一立場，并表示以色列已做好短暫停火準備，但停火必須是臨時性的。他還提到以色列與美國保持全面協調，關注伊朗核活動。
6. 特朗普普京通話后，俄烏停火還有多遠？
5月19日，美國總統特朗普分別與俄羅斯總統普京和烏克蘭總統澤連斯基進行了通話，旨在推動俄烏停火談判。特朗普表示，俄烏將立即啟動旨在實現停火的談判，具體條件由雙方協商確定。他還提到，俄方希望在沖突結束后與美開展大規模貿易，特朗普對此表示贊同。
普京在通話后表示，他與特朗普的通話內容豐富且坦誠。俄羅斯贊成和平解決烏克蘭危機，但需要找到更有效的實現和平的方式。普京強調，俄烏雙方都應展現出對和平的意愿，并找到各方都能接受的妥協方案。他還表示，俄方愿與烏方共同起草和平備忘錄。
澤連斯基則在與特朗普通話后表示，烏方愿與俄方進行任何形式的談判，但不會在領土問題上妥協，也不會從其領土撤軍。他強調，烏方已準備好進行直接談判，并考慮在土耳其、梵蒂岡或瑞士等地舉行。此外，澤連斯基還要求美國不要在沒有烏克蘭參與的情況下對與烏克蘭相關的事宜做出任何決定。
但是，據《華爾街日報》報道，特朗普在與歐洲領導人的通話中表示，俄羅斯總統普京認為俄軍“正在獲勝”，因此不準備結束烏克蘭沖突。這一表態與特朗普此前公開宣稱的“俄方渴望和平”截然相反。歐洲領導人一直都認為普京無意停火，但這是他們首次從特朗普口中聽到類似的表述。
7. 美日長債拍賣遇冷導致收益率躍升
美國20年期國債拍賣需求疲軟，最終得標利率達到5.047%，創下去年12月以來的最大尾部利差。這一結果反映出投資者對美債的情緒進一步惡化，導致美國股債匯市場紛紛殺跌。德意志銀行分析師George Saravelos認為，這一現象是“外國買家對美債資產集體回避”的明確信號，表明外國投資者不再愿意以當前價格為美國政府提供資金。
市場對債券拍賣的反應中最令人不安的部分是美元同時走軟。分析師認為，這種環境下美國股市很難保持彈性。當投資者認為只有提高借貸成本才能迫使政府削減開支時，“債市義警”就會蠢蠢欲動，這一現象上一次在美國上演是在1993年克林頓政府執政初期。
同樣在本周，日本20年期國債拍賣結果極為慘淡，投標倍數僅為2.5倍，創下2012年以來最低水平，尾差飆升至1987年以來最高水平。這一結果表明市場需求極為低迷，買家對長期國債興趣寥寥，隨之引發國債期貨暴跌，長期國債收益率飆升至新高。
日本央行的縮債行動是需求萎縮的重要原因之一。央行計劃到2026年3月將月度購債量減半至3萬億日元，但超長期收益率的上升可能會影響其縮減速度和構成的決策。隨著收益率急升，日本央行周二向銀行和證券公司代表征詢意見，評估量化緊縮的推進節奏。但市場意見存在巨大分歧，部分人士主張加快推進，另一部分則傾向維持或放緩。
8. LPR年內首降！100萬房貸利息少2萬
2025年5月20日，貸款市場報價利率（LPR）迎來年內首次下調，1年期LPR降至3.00%，5年期以上LPR降至3.50%，均下降10個基點。此次LPR下調使100萬房貸30年等額本息的利息總額減少約2萬元，月供減少約56元。業內人士預計，下半年央行可能繼續降息降準，年內LPR還有進一步下降空間。
此外，存量房貸利率也已批量調整為“LPR減30個基點”，借款人將在下一次貸款重定價日享受到更低的利率。
目前，北京、上海、深圳的首套房貸款利率為LPR-45BP，此次LPR下調后，利率或降至3.05%。廣州多家銀行從5月17日起將首套房房貸利率從LPR-60BP調整為LPR-50BP，即3.00%。不過，部分地區銀行對加點部分進行了調整，以確保房貸實際利率不低于3%。加點由銀行根據自身資產負債、資金成本等因素綜合考量，因此實際房貸利率并不一定隨LPR下降而降低。
9. 黃仁勛：英偉達是基建廠商，未來十年AI將無處不在
英偉達CEO黃仁勛在2025年COMPUTEX大會上發表演講，強調了英偉達在AI基礎設施領域的地位，并分享了多項業務進展。黃仁勛表示，英偉達已經從一家芯片公司演進為AI基礎設施廠商，其規劃不僅涉及技術發展，還影響到業內公司的融資、電力和土地等資源規劃。他預測10年后AI將融入一切事物，就像電力在工業革命中普及一樣。
在業務進展方面，黃仁勛透露了Grace Blackwell的升級計劃，第三季度芯片將升級為Blackwell GB300，推理性能提升1.5倍，HBM內存容量增加1.5倍。他還提到英偉達正在開發量子經典或量子GPU計算平臺，并預測未來所有超級計算機都將配備GPU、QPU和CPU。
此外，英偉達將聯合臺積電、富士康等合作伙伴為中國臺灣構建第一臺巨型人工智能超級計算機，并計劃建立中國臺灣地區辦事處，命名為NVIDIA Constellation。黃仁勛還介紹了個人AI計算機的最新進展，DGX Spark已全面投產，DGX Station具備運行1萬億參數AI模型的能力。
10. 馬斯克：未來5年繼續領導特斯拉，減少政治支出
當地時間5月20日，埃隆·馬斯克宣布，他將在未來五年繼續擔任特斯拉首席執行官，并計劃大幅減少在政治競選活動上的支出，專注于公司經營。此前，馬斯克因擔任美國政府效率部（DOGE）負責人，部分投資者質疑他對特斯拉的專注度，導致特斯拉股價連續下跌。
此外，馬斯克還提到，星鏈（Starlink）未來有可能獨立上市。他還表示，未來會減少在政治上的時間和開支，但不排除特殊情況下的政治支出。特斯拉董事長羅賓·丹霍姆此前回應稱，董事會對馬斯克繼續執行公司增長計劃充滿信心。進入5月以來，特斯拉股價有所反彈，但今年來仍有超過10%的跌幅。
11. 特朗普“金穹”計劃曝光
特朗普宣布啟動價值1750億美元的“金穹”導彈防御計劃，并任命太空部隊將軍邁克爾·蓋特萊恩為項目負責人。該計劃旨在建立一個衛星網絡，用于探測、跟蹤并攔截來襲導彈，目標是在2029年1月特朗普任期結束前完成。然而，業內專家對這一時間框架和成本表示懷疑，認為可能需要長達10年時間。美國國會預算辦公室估計，“金穹”在20年內的成本可能高達8310億美元。
此外，民主黨議員對采購過程表示擔憂，特別是對SpaceX公司參與的質疑。SpaceX與帕蘭提爾公司和安杜里爾公司一起成為建造該系統關鍵部件的領跑者。北達科他州參議員克拉默表示，新的太空防御生態系統更多地依賴硅谷的技術，而不是傳統國防承包商。
12. 美日第三輪貿易談判在即，日本：不會單方面讓步
日本經濟再生大臣兼首席貿易談判代表赤澤亮正計劃于5月23日至25日訪問華盛頓，與美國就關稅問題展開第三輪貿易談判。赤澤亮正強調，日本在涉及國家利益的問題上不會作出任何讓步，并將繼續要求美國重新考慮其關稅政策。他指出，盡管達成共識可能需要時間，但日方將努力推動建設性討論，爭取盡快達成對雙方都有利的協議。
此次談判將聚焦于擴大雙邊貿易、非關稅措施以及經濟安保合作三大領域。美國財政部長貝森特預計將缺席此次談判，而美國貿易代表格里爾等官員將參與。赤澤亮正還表示，與美國發展經濟關系對雙方都有益，但日本不會進行單方面讓步的談判。
日本首相石破茂已指示赤澤亮正為下一輪談判可能涉及的更廣泛議題做好準備。石破茂曾表示，日本在貿易談判中的目標是取消所有關稅（零關稅）。此前，特朗普政府于4月初對日本設定了24%的對等關稅稅率，但該政策已暫停至7月初。目前，日本仍面臨10%的基本稅率和25%的汽車關稅，后者于4月3日生效。
13. 小米重磅發布玄戒O1 3nm和YU7等新品
小米在15周年戰略新品發布會上推出了一系列重磅產品，包括自研3nm玄戒O1旗艦芯片、小米15S Pro手機、小米平板7 Ultra、小米手表S4以及首款SUV小米YU7。
玄戒O1旗艦芯片是小米自主研發的第二代3nm先進工藝芯片，擁有190億晶體管，芯片面積僅109mm2，實驗室跑分突破300萬，達到第一梯隊的性能表現。該芯片采用十核四叢集CPU架構，Cortex-X925雙超大核，峰值性能提升36%，同時配備16核GPU，搭載最新Immortalis-G925，功耗大幅降低。
雷軍指出，小米芯片立項之初就立志對標蘋果，雖然難度很大，但小米愿意嘗試。雷軍還表示，小米芯片研發已投入超135億元，未來五年還將投入2000億元研發費用。
小米YU7則是小米汽車首款SUV，搭載小米超級電機V6s Plus，最大馬力690PS，0-100km/h加速僅需3.23秒，最高時速253km/h，續航最高達835km，15分鐘最快補能620km。車內配備天際屏全景顯示技術，支持1.1m超寬全景顯示，采用2200MPa超強鋼車身，抗拉強度提升40%，屈服強度提升24%，并通過多項被動安全性能測試。
14. 小鵬汽車一季度營收同比大增超140%，股價大漲
小鵬汽車發布第一季度財報，營收158億元，同比增長141.5%，現金儲備452.8億元，毛利率達15.6%。受財報及人形機器人計劃推動，股價一度漲超16%。小鵬汽車銷量增長強勁，2025年計劃推出多款新車型，并在海外擴張。AI領域創新及圖靈芯片研發將助力未來發展。
展望未來，小鵬汽車董事長何小鵬表示，公司預計將在第四季度實現盈利，全年實現規模自由現金流，并實現銷量翻倍以上的增長目標。此外，小鵬汽車計劃在2026年推出面向工業和商業場景的人形機器人，第五代機器人將搭載圖靈芯片，強化學習小模型和分段式端到端能力，復用小鵬云端AI基礎設施，提升機器人智能水平。
15. 年內全球最大IPO！“寧王”登陸港股
2025年5月20日，寧德時代H股在港交所主板成功上市，股價開盤大漲超12%，總市值達1.3萬億港元。
此次寧德時代港股IPO規模達46億美元，發行規模增至1.357億股。若行使超額配售選擇權，募資總額最高可達53億美元，有望成為今年全球最大的IPO。此次IPO吸引了包括中石化、科威特投資局、高瓴資本等在內的基石投資者，認購金額高達203.71億港元，占募資總額的40%以上。
根據招股書，寧德時代此次港股IPO募集資金的90%將投向匈牙利項目的建設，旨在進一步提升本地化供應能力，鞏固其在新能源領域的全球領先地位。
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